政策含义
SJM 是六大持牌人里对卫星赌场体系依赖最深的,2025 年 6 月公告关闭 9 家卫星中的 7 家,仅 L'Arc Macau 被吸收进核心业务。这次 CBRE 把卫星收尾的时间点正式定在「2025 完成」,意味着 SJM 进入 2026 是 5 年来第一年没有卫星包袱 —— 但同时也意味着「卫星接管」造成的赌台、角子机与员工重新分配,要到 2026 H1 末才能消化。
DICJ 在 2024-2025 过渡期里给 SJM 释放过卫星资产「内部转换」的空间,但合规口径要求自营赌台改造后的赌台数纳入持牌人原配额,不得扩张总量。这套约束让 SJM 的赌台重新分配只能在原配额内做。
市场反应
SJM 2025 全年调整后 EBITDA 同比 -15.0%。CBRE 表示 SJM 全年 GGR 增速落后整体澳门市场,需 2026 H1 完成「转弯」。Q4 2025 SJM 扣除卫星后 GGR 同比 +2.4%,但贵宾 GGR 因高赢率基数下挫 19.8%,被大众 GGR +6.3% 部分抵消。
CBRE 列出 SJM 待解的三件事:资产再定位以服务大众 / 高端大众客;营销团队重组与推广策略现代化;成本效率与运营杠杆挖掘。本媒体读数:这三件事任一推进都会带来 2026 H2 业绩边际,但同步推进的协同效应才是真正的上行空间;同时 Hotel Lisboa 客房翻修、Grand Lisboa 升级、Crystal Palace 11 月已重启,都是 prem mass 转型的物理基础设施。
对海外华人圈影响
澳门华人 SJM 从业者:营销团队重组直接对应 host、VIP marketing、prem mass marketing 三类岗位的人员替换。卫星接管后,SJM 自营物业 host 端 2026 H1 的内部转岗与外部招聘双轨进行;LinkedIn 上 SJM Resorts 2026 Q1 host 与 marketing 岗位新发布数同比 +6%,但相对金沙中国 +9% 仍落后。
港股博彩持仓的华人投资者:0880.HK 当前估值已计入 EBITDA -15% 与连续评级下调的悲观预期,2026 H2 业绩拐点确定前不构成左侧布局机会;但若 SJM 在 6 月中期业绩里量出营销重组的 KPI(host 数、prem mass 大客户数、客均 GGR),可作为右侧切入信号。