金沙中国(Sands China Ltd)2026年第二季度物业EBITDA同比下跌24%至4.3亿美元，创澳门新冠后重开以来三年新低。摩根大通(JP Morgan)分析师DS Kim、Selina Li及Lindsey Qian在周四报告中直言，此次业绩缺口「大到无法忽视」，并预计公司股价将出现负面反应。
摩根大通将这个季度定性为「一团乱麻」：VIP运彩损失高达8700万美元，若将该不利因素剔除，经运彩调整后的EBITDA为5.17亿美元，仍较摩根大通预测低逾5%。分析师指出，本季度同时叠加「24年来最大VIP运彩冲击」、「复苏以来最低的大众赌台持牌率」以及世界杯对客流的拖累，「坏消息全部撞在一起」。金沙中国当季总博彩收入(GGR)环比下滑15%，远差于澳门全行业7%的环比跌幅，市占率环比骤降210个基点至23.7%，在六家澳门运营商中跌幅最大。
尽管如此，摩根大通维持对金沙中国股票的增持评级，但明确表示「这不是押注业绩动能，而是纯粹的股息/仓位逻辑」——以每股港币1.00元的现金分红计算，当前股息收益率约为8%，并对2027财年存在上行空间。摩根大通亦强调，关键问题在于高端需求疲软究竟是「短暂还是持续」，不仅限于VIP，高端大众市场(premium mass)亦环比下滑11%，基础大众市场(base mass)下滑1%。摩根士丹利亚洲(Morgan Stanley Asia Ltd)分析师Praveen Choudhary和Anson Lee则态度更为审慎，指出金沙中国自2025年6月大规模再投资以来，EBITDA市占率并未持续提升，该行已于今年6月将评级下调至「持平」，并于3月下调了对整个澳门行业的评级。摩根士丹利警告，澳门面临的挑战不止于世界杯，高端大众市场竞争激烈、基础大众支撑减弱，且运营开支同比上升18%，对下半年行业利润率感到忧虑。杰富瑞(Jefferies)分析师Anne Ling和Jingjue Pei则援引管理层表态称，运营费用增长预计将在2026年下半年趋于缓和，并重申威尼斯人澳门酒店(Venetian Macao)客房翻新计划正在推进，目标在2028年中国新年前完成全部2900间客房升级。
一点观察
本季度金沙中国的麻烦在于，「运气差」与「结构性疲软」高度重叠，令外界难以判断真实基本面。VIP运彩冲击可以归咎于统计波动，但高端大众市场连续承压、市占率持续失血，指向的是竞争格局而非一次性噪音。管理层押注客房翻新与扩员来守住高端客群，但这恰恰推高了短期运营成本。若澳门下半年复苏节奏不及预期，金沙中国凭借8%股息率支撑估值的逻辑将面临真实考验。