政策含义
PAGCOR 2025 全年陆基持牌 GGR PHP 1825 亿(约 USD 29.7 亿)、同比 -9.6%,是 2022 POGO 退场以来首次年度负增长。Choudhary 在 G2E Asia 2026 现场指出韩中两大主力客源 Q1 双位数下滑,即便菲律宾对大陆游客的签证政策已经放宽,需求侧没有回来 —— 这把问题从供给侧搬到了需求侧,PAGCOR 政策工具失效。
本媒体判断,未来 6-12 个月 PAGCOR 不会重新放开 POGO,但会在 2026 H2 给 Entertainment City 持牌发出新一轮 GGR 抽成调降信号(从 35% 名义档下调 2-3 个百分点至混合档),作为对持牌方现金流的隐性救济。
市场反应
Choudhary 同场对 MGM Osaka(2030 开业目标)与日本第二轮 IR 招标(2027 年 5-11 月开放申请)同时泼冷水,直接劝投资者「先放下」。这种公开口径在 Morgan Stanley 亚洲博彩团队近 5 年罕见,意味着卖方对日本 IR 故事的耐心已经耗尽。UAE 是唯一被给出 bullish 立场的市场,Wynn Al Marjan(Wynn Resorts 40% 权益,USD 51 亿)2027 春开业目标已经被管理层提示「适度延后」。
亚太博彩股集体读数:G13.SI 被 Nomura 下调、SJM(0880.HK)被 Fitch 降至 B+、Universal Entertainment(6425.JP)被 S&P 调降展望、Bloomberry(BLOOM.PSE)Q1 转亏 —— 这四份评级 / 财报动作在 5 月连环出现,与 Choudhary 在 G2E Asia 的现场判断形成 sell-side 集体共识:亚太 2025 已经恢复到 2019 水平,但 2026 是分化年。
对海外华人圈影响
在马尼拉 Entertainment City 的华人 VIP host、合规、IR 律师岗位读数:Solaire 贵宾轮码量同比 -39.4%、Okada Q1 GGR -17.2%,意味着 2026 H2 之前不会有大规模新增 host 岗位,反而行业惯例的离职率(华人 VIP host 行业年化 25-30%)会被持牌方利用为隐性裁员通道。
港股博彩 ETF(2825.HK、2806.HK)持仓的华人投资者读数:菲律宾 exposure 几乎为零,真正受冲击的是 MLCO(新濠博亚)在 City of Dreams Manila 的并表权益,占其 EBITDA 约 15%。本媒体判断 MLCO 2026 H2 之前股价缺乏催化,UAE Wynn 与 RWNYC 是亚太资本在北美 + 中东两条战线的真正可投故事。